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资产证券化信托
发布来源: 进奏柜坊 发布时间:2019-11-29


资产证券化信托业务典型模式


资产证券化信托业务是信托公司的一项本源业务。由于信托制度在财产独立性和风险隔离上的优势,信托计划非常适合作为资产证券化的特殊目的载体。近年来,资产证券化信托业务的发展得到了监管政策的大力支持,ABS市场逐步发展壮大,获得了越来越多的融资方和投资者的青睐。在此背景下,信托公司纷纷将资产证券化作为业务转型方向之一,积极与银行、汽车金融公司等机构合作拓展信贷资产证券化信托业务,信贷资产证券化信托业务已经成为信托公司的一项常规性业务。而随着2016年末中国银行间市场交易商协会修订ABN发行指引,在交易结构中引入发行载体,并明确发行载体可以是特定目的信托,越来越多的信托公司开始参与到ABN业务的发展中来,ABN已经成为信托公司资产证券化信托业务的新增长点。在交易所企业资产证券化业务中,虽然信托计划不能直接作为发行载体,但信托公司可通过作为底层资产构建的SPV、原始权益人等多种方式参与其中。

 

(一)信托公司参与信贷ABS业务情况

 

以2017年启动“三三四十”专项整治为标志,一系列强监管措施导致银行逐步压缩表内外非标投资规模,表外业务逐步回流表内,但贷款规模的增长也使得银行资本压力显著提升,这客观上刺激了银行通过信贷ABS业务实现资产出表、调节资产结构、降低资本压力的需求。2018年,信贷ABS发行规模较2017年增长了50%以上。信贷资产证券化已经成为银行盘活表内资产结构、提高资产周转率、管理流动性的重要手段。

 

1. 信托公司参与信贷ABS业务情况

 

信托公司在信贷ABS业务中主要充当受托管理人的角色,提供交易文件报送监管机构审核及沟通反馈、债券发行账户开立及发行信息披露、存续期信托财产管理、资金归集、收益分配、跟踪评级、产品清算等事务类服务。但是随着信托公司提升主动管理能力,在信贷ABS业务中的角色也开始逐步从单一受托人向综合服务提供者转变。部分信托公司基于自身的专业能力,承担尽职调查职责,参与到帮发行人筛选资产、构建资产池、设计交易结构等技术含量高的环节中,全流程参与信贷ABS产品的发行,为资产证券化项目的原始权益人、资产服务机构提供综合服务。

 

2018年,共有16家公司参与了信贷ABS发行,其中上海信托、建信信托、交银国际信托、中海信托和华润信托发行规模较大,居前五位,前五家信托公司的市场份额高达80%,较2017年提升了近4个百分点,表明信贷ABS业务的市场份额进一步高度集中。在市场份额前五的公司中,有3家是银行系背景的信托公司,其中市场份额最大的建信信托主要依托银行集团的资源优势,2017年建设银行作为发行人发行的CLO就接近3 000亿元。中海信托、华润信托虽无银行系背景,但它们一直深耕信贷ABS业务,与主流商业银行有着持续的合作。



2. 信托公司开展信贷ABS业务的典型案例

 

2018年6月,中海信托作为受托人在银行间市场注册发行了“工元2018年第一期不良资产证券化信托”产品,发行规模为4.7亿元,以发起银行合法拥有的不良信用卡贷款债权为基础资产。在交易结构方面,该产品设计了优先档证券和次级档证券两层的简单分层结构,用于缓解由于不良贷款回收金额和回收时间不确定性大所带来的证券兑付风险,同时采用包括设立流动性储备账户、信用触发机制等内外部信用增级方式保障优先级投资者利益的相关安排。该产品是商业银行不良资产证券化的典型案例之一,体现了资产证券化在盘活存量、拓宽商业银行处理不良资产渠道、提高拨备覆盖率的重要作用。

 

(二)信托公司参与企业ABS业务情况

 

2018年企业ABS市场热度不减,全年ABS发行规模已经高达9 564.05亿元,存续余额为13 877.87亿元,已经成为债券市场具有举足轻重地位的子板块。企业ABS业务目前由券商和基金子公司主导,信托公司主要以“信托计划+资产支持专项计划”的双SPV模式参与,通常的双SPV模式主要涉及部分收益权ABS、CMBS及类REITs业务。在这一模式中,实际上是以信托受益权作为企业ABS的基础资产,信托公司参与结构设计主要是起到形成稳定金融债权、构造符合证券化要求的基础资产的作用。不过随着中信信托和华能信托获批试点成为企业ABS的发行计划管理人,信托公司将可以直接开展企业ABS业务,未来有望在交易所企业ABS业务中扮演更主动的管理角色。

 

1. 信托公司参与企业ABS情况

 

2018年,以信托受益权作为基础资产的企业ABS共计发行37单,发行规模达到585.18亿元,同比下降45.94%。在这37单中,信托公司大多是作为基础资产形成的SPV参与,券商及基金子公司占主导地位;其中有2单由信托公司作为原始权益人,分别为华能信托的“华泰资管—华能信托诚惠信托受益权1期资产支持专项计划”以及中信信托的“平安国美鹏润大厦信托受益权资产支持专项计划”。“中金—贵诚惠农微贷第一期资产支持专项计划”为首单专项用于乡村振兴、支持脱贫攻坚的ABS产品,发行规模为2亿元,该专项计划由华能信托作为原始权益人,基于农村电商体系和风险管理系统,精准识别农村合伙人、农村供应链中龙头企业的资金需求,向其发放生产经营活动贷款,并以这些贷款为基础资产进行证券化融资。

 

另外,信托公司直接作为交易所企业ABS计划管理人的项目也正式落地。2019年1月9日,由华能信托作为计划管理人的“世茂·华能·开源住房租赁信托受益权第二期资产支持专项计划”成功备案发行,这是近年来交易所市场上首单以信托公司作为计划管理人的企业ABS产品。2018年12月,由中信信托作为计划管理人发起设立的“中信信托—唐山世园会PPP项目资产支持专项计划”申报文件也上报上海证券交易所,并于2019年1月28日获得上海证券交易所签发的“无异议函”项目基础资产为契约型基金LP份额,底层资产为唐山世园会PPP项目公司股权,这是中信信托获得管理人资质后,在PPP项目证券化及类REITs模式下的创新尝试。



2. 信托公司开展企业ABS业务典型案例

 

2018年,外贸信托作为基础资产载体参与了“中信证券·自如1号房租分期信托受益权资产支持专项计划”和“中信证券·自如2号1期房租分期信托受益权资产支持专项计划”的发行。公司主要作为Pre-ABS阶段的载体,负责贷款资产的发放、管理和催收等工作,同时协助发起机构完成方案设计以及监管沟通。



(三)信托公司参与信托型ABN业务情况

 

1. 信托公司参与信托型ABN情况

 

2018年,共有25家信托公司以特殊目的载体和受托管理人角色参与了ABN产品的发行,参与数量较2017年增加了9家。ABN发行规模最大的是华能信托,其发行规模达203.07亿元,市场份额占比为16.16%;此外,华润信托、中铁信托也发行了超过百亿元的规模。2018年,ABN发行规模最大的前五家信托公司的市场份额占比为47.2%,市场集中度远低于信贷ABS,表明ABN的竞争格局更为分散。虽然目前ABN业务体量在资产证券化市场中的占比仍难以与信贷ABS和企业ABS相比,但是对于信托公司而言,信托型ABN业务的开展为信托公司参与非金融企业资产证券化提供了切入点,扩大了信托公司参与资产证券化业务的交易对手范围和业务领域。

 

2018年,随着ABN市场融资功能的增强,信托公司在ABN业务的基础资产类型方面进行了更多的创新尝试。例如,云南信托推出的“中金同盛商业保理有限公司2018 年度第一期资产支持票据”为银行间市场首单服务农村金融的ABN;平安信托成功推出国内首单互联网消费金融债券通ABN“北京京东世纪贸易有限公司 2018 年度第一期资产支持票据”, 创造性地引入了境外投资者,有效助力企业降低了融资成本;平安信托还推出了国内首单支持保障性住房的CMBN“北京住总房地产开发有限责任公司2018年度第一期资产支持票据”,进一步拓宽了基础资产范围。



除了作为发行载体参与ABN业务,在获得非金融企业债务融资工具承销资格后,信托公司还试水了ABN承销业务。2018年11月15日,中信信托作为项目发起方、资产服务机构及投资人在银行间市场以储架方式发行了“飞驰—信惠2018年度第一期定向资产支持票据”。中信信托以定向投资人“X”的方式参与发行该ABN,这是以信托公司主动管理的信托计划受益权作为基础资产的首单ABN,同时也是中信信托获批非金融企业债务融资工具承销资格之后承销的首单ABN。此外,外贸信托、上海信托也分别参与承销了ABN业务。

 

2. 信托公司开展ABN业务典型案例

 

2018年,上海信托与中铁建商业保理有限公司合作了两单以保理资产为基础资产的供应链金融资产证券化产品。中铁建商业保理有限公司隶属中国铁建集团,作为集团保理业务板块,专门从事中国铁建集团系统范围内的资产保理业务。具体交易结构为中铁建商业保理有限公司作为委托人,将其开展保理业务而合法持有的应收账款债权转让给上海信托,由上海信托设立ABN信托,并在银行间债券市场发行ABN。两单ABN均为AAA评级,期限为3年以内。交易结构如图17-3所示。



(四)信托公司参与前端资产证券化业务(Pre-ABS)情况

 

1. Pre-ABS介绍

 

Pre-ABS业务是指在ABS发起之前,由信托公司、商业银行等金融机构或Pre-ABS投资基金等为资产证券化的原始权益人形成基础资产提供资金,并以资产证券化募集的资金作为回款的一种投资方式。

 

Pre-ABS属于ABS业务的前端,对于信托公司而言,可以发起设立单一或集合信托计划(信托公司募资或是其他机构提供资金),满足原始权益人的融资需求,在前端获取较高利差的同时锁定基础资产和交易对手,后期可以帮助企业选择ABS业务承做机构或帮助企业发起中国银行间市场交易商协会ABN,获取双重收益。

 

Pre-ABS主要包括CMBS、CMBN和类REITs、消费贷款、融资租赁、保理公司债权形成的前端贷款业务,通常设计风险缓释措施,提高项目增信,经典的风险缓释措施包括抵质押、资金监管。此外,还要额外约定如未成功发行ABS情况下的还款方式,例如,以融资方自有资金、未来稳定的现金流收入/应收账款及其他第三方的担保还款或差额补足等方式。

 

2. 信托公司开展Pre-ABS典型案例

 

由长安信托设立“长安宁·天风易鑫流动资金贷款集合资金信托计划”,信托资金用于向易鑫租赁发放流动资金贷款,易鑫租赁将获得的信托贷款资金用于发放汽车融资租赁款,并将形成的租赁资产包质押给长安信托(代表集合资金信托),资产包形成后易鑫租赁作为原始权益人以质押给长安信托的租赁资产以及易鑫租赁现有存量资产作为基础资产,发起设立资产支持专项计划,在交易所市场发行并将募集资金用于偿还信托贷款。风控措施包括租赁资产质押、结构化分层安排以及以鑫车投资有限公司为主债权提供担保等,而信托公司通过设立信托计划,为前端投资者投放信托贷款提供了载体,可以收取管理费,募集资金投资信托计划优先级,为投资者提供了优质资产,长安信托可作为后续ABS项目的财务顾问和计划推广人。


(本文由“中国信托业协会”原创首发,版权归“中国信托业协会”所有,转载自“中国信托业协会”。)


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