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资产证券化——汽车金融机构融资新常态
发布来源: 汽车金融俱乐部 发布时间:2014-12-16

【导读】要想有保障,有源源不断的产品来提供给消费者,其实是离不开资金的持续供给的。汽车信贷是最主要的消费信贷品种。在美国,汽车信贷占消费者信贷总额的33%左右,80~85%的消费者通过汽车贷款购车。汽车贷款提供机构主要有汽车厂商附属财务公司、商业银行等,然而汽车财务公司、汽车金融公司等自身资信不高,融资严重依赖于母公司,主动负债能力较差,而且融资成本较高。盘活存量资产,拓宽融资渠道,是汽车贷款提供机构亟待解决的问题。汽车金融资产证券化应运而生。

下面是中信证券董事总经理高占军先生的演讲实录:


汽车金融资产证券化的实践与发展


大家好,非常高兴参加这次论坛,尤其是非常高兴我的演讲被安排在上汽通用金融李总的后面。为什么呢?因为大家知道上汽通用金融就像刚才李总介绍的,在2007年底在中国的市场上发行了第一支汽车金融公司以汽车贷款为基础的资产证券化产品。随后,又作为汽车金融公司在中国的市场上,发行了第一支金融债券。

而非常巧合的是,中信证券是这两支创新产品的主承销商。我还记得当时我们和上汽通用金融公司在这个市场上销售产品,设计产品,以及我们开庆功会的场景。因为在那个时候,在中国的市场上做一支创新的产品实际上是比较困难的。尤其是我们做资产证券化的创新产品,就尤其困难。所以表达一点感触。

刚才李总是从汽车金融的产业链和融资链做了一个介绍,跟大家分享了很多宝贵的信息。我换一个角度。我从产品的角度,汽车金融的资产证券化产品的设计、模式,现在市场上成功的案例,以及汽车金融的资产证券化未来的前景跟大家做一个分享。

汽车金融资产证券化成功案例

中国资产证券化市场发展迅速,汽车资产证券化产品占比大幅提升

首先我们看成功的案例,这张图把中国资产证券化市场整个状态以数字的形式呈现给大家。我们从这张图上能看到,2014年中国信贷资产证券化产品发行规模,我们看到2014年中国的信贷资产证券化发行的规模非常大。2013年初,银行间发行规模已经超过了140亿,2014年初在交易所的发行规模也达到了250亿。所以最近几年,中国的资产证券化市场目前也以非常高速的势头在往前走。

再分行业,尤其是建议大家关注一下汽车行业在这方面的进展。右边这张图是把刚才我们看到的2000亿左右的发行量,可以看到2014年和汽车金融相关的资产证券化产品的发行已经到10支,总规模到了200亿。

汽车金融资产证券化的模式是两种,一个是银行间信贷资产证券化,一个是交易市场的企业资产证券化。他现在的内涵比以前的丰富的多,这两张图给大家提供一些案例。

这个案例分两个阶段,因为中国的资产证券化产品从2005年,同时银行间市场和交易所市场推出的时候,2006年是交易所市场暂停,2008年的时候是银行间市场暂停。同时有一个重启。我们这两张表是把重启前后的情况做了一个展示,但是不包含2014年。

汽车金融证券化模式一:信贷资产证券化

我们看到2005年开始,有很多机构发行了资产证券化产品,当然都是金融机构,主要的是银行、汽车金融公司,我们在这里面能够看到上汽通用在2007年发行了一笔, 2012年又发行了一笔。除了银行和汽车金融公司之外,这张表里面我们还看到了资产管理公司的影子。比如2014年华融资产管理公司发行了一支资产证券化产品,是资质比较高的公司贷款,随后也有一些扩展。这个扩展已经到了一般性的公司贷款,小微贷款,一些资质比较差的资产贷款。还有专门对铁路的资产证券化,对住房抵押贷款为基础资产的产品。比如说邮储,邮储最近发了168亿的资产证券化产品。

这张表今年有很多新面孔出现,比如说丰田、东风日产、宝马、福特、大众、广汽,不仅仅有中资的,而且还有外资的。我们看到一年的时间里面,在中国资产证券化的市场上,在汽车金融方面的发展多大。

汽车金融证券化模式二:专项资产管理计划

刚才讲的主要是银行间市场,还有一个是交易所市场专项资产管理计划。这里面着重把这张表也列出来,因为在交易所资产证券化产品里面出现了很多融资租赁公司的影子。简单回顾一下第一单,第一单在交易所市场企业资产证券化的产品是中国联通,中国联通CDMA的网络租赁费。随后有中国网通、远东租赁等。

有关租赁的后面还有几单,比如说远东一期,作为收益的基础资产还有很多。比如说欢乐谷主题公园入园凭证,他是以门票作为收入流发行资产证券化。当然在这样的资产证券发行的过程当中,除了有收入流作为支持和担保之外还有很多增信的措施。这个增信的措施包括产品分层,超额抵押等。同时还有很重要的一个方面,也是在这类产品最初在市场上出现的时候,投资人很看中。

他不但要求发行人自己要买几个档次里面的产品,而且有的时候让发行人提供担保。所以这类产品在这样的一个发展过程中产品的设计结构也经历了很多的变迁。到现在,市场化程度也比较高了,但是总体来说,这些特征仍然存在。

资产证券化的三种模式对比

前面跟大家介绍一下当前资产证券化的特点,尤其是我们看到的一些非常成功的案例,其中有不少和汽车贷款、汽车融资租赁有关的。

第二部分,想跟大家介绍一下资产证券化的三种模式,分别是信贷资产证券化、证券公司资产证券化、资产支持票据。

模式一:信贷资产证券化

这是信贷资产证券化的交易结构,这个交易结构从这个图形画起来是比较复杂一点,但是其实蛮简单。从这个里面看到,资产证券化在新的模式里面,作为资产的所有者,他是一个发起机构。比如说汽车金融公司发一个资产证券的话,他本身是一个的发起机构。但是他自己并不是发行人,发行人是谁,发行人是信托公司。

所以发起机构是把基础资产设立一个特定的信托,这个目的信托和信托公司,无论是发起机构的资产还是和发行资产都是充分隔离的。以这个特别目的为基础,我们可以设立一个资产证券,这个资产证券交易的结构刚才大概讲一下。设计好了之后就可以跟投资者做一个推进。作为承销机构,证券公司是主力的承销机构。作为发行机构他自己也可以作为承销,就是不外聘,自己销售产品。但是后来这个市场广度和深度,以及一些市场的基本条件不是特别具备的,所以也有一些失败的案例。

模式二:专项资产管理计划

后来实际上作为投资银行,证券公司参与的更多一些。大概是这样一个结构。当时在这个结构里面,我们也会看到作为贷款的服务机构,因为这个贷款作为一个特别目的信托,放到信托公司里面以后,这个资产是有一个存续期的管理。这个贷款服务机构一般来说是发起机构,也就是原始资产的所有人还有一个资金的,包括银行,他的登记支付和代理。

这个就是通过委托和合同模式在交易所的交易结构,在这样的交易结构里面,证券公司是一个核心。因为他不仅仅是一个推介结构,同时也是这个专项计划的管理人,当然按照现在的新贵,有基金子公司也加入了这样的行列。

模式三:资产支持票据

第三种,资产支持票据,他的结构,无论是资产的隔离等等都做的非常不完全。

汽车金融资产证券化前景分析

关于汽车金融资产证券化相关的前景做一些信息的分享。在汽车购买当中,我们看数据都看得到,美国信贷消费者信贷的33%,80%以上都是贷款购买汽车。从全球来看,70%通过不同的各种融资来实现。证券化内在动力,很多人是发起机构,我就不多说。

这是在欧洲的情况,比如像菲亚特、标致、雪铁龙、大众,他们都是各有特点。汽车贷款资产证券化的特点,就是对基础资产的一些要求。汽车贷款有这样的一些特点,我们在设计以汽车贷款为基础资产的资产证券化产品,对基础资产有一些挑选,有一些标准和要求。比如风险要比较分散。另外是贷款的损失和违约,同时和行业的水准保持一致。

所以要求这样的资产特点,不仅仅是对发行人的要求,而且是发行的监管有一定的考虑。包括首付比例,你是一手车还是二手车都是很重要的。

我们设计这类产品的时候有很多内部增级措施,外部的增级主要是发起机构,以及其他的外部增级。

这是一个案例,这个案例是比较早的市场上做的一个案例。这些结构我们在设计资产的时候,设计产品的时候是重要的。而且我们在设计资产的时候往往是运行一些模型,运行到上万次,最后得出来的结构和我们目标的结果要保持一致。这样的话,这个产品我们自己有信心,投资人才能认可。

这个案例在2007年中国最早的一款汽车贷款的资产证券化产品,这个项目就是上汽通用汽车金融公司以中信证券为主承销商推出的产品。当时的产品是19亿多,我们设计产品的有三个档,A档、B档和次级档。在评级方面,对这类产品第三方的评级是有评级的,投资人自己也有评级。而且投资人做这个产品的时候有很多要考虑的要件。

比如说这些产品在推行的时候主要是商业银行,大家和商业银行打交道,他只是对交易对手授信,他很少对某一类产品授信。尤其是资产证券化的产品,他的基础资产池有无数笔,一般来说是几十笔作为贷款的资产。作为一个投资人,怎样对这个产品授信,怎样对里面每个产品授信,这个是非常难的。所以作为投资人来说,一般是一单一笔,一单一授信。

最后想说的是汽车金融的潜力还是很大,在这样的环境下做资产证券化也很有空间。我们现在拿到的数据,这也是一个预测的数据,2015年汽车消费的规模是6700亿元,其中商业银行汽车消费信贷余额约3200亿,信用卡车贷分期的规模可能会达到1300亿,汽车金融公司消费贷款余额达到1600亿等等,这些都加在一起大概是6700亿。

汽车金融资产证券化市场利好消息频出

资产证券化参与主体放宽

有几个好消息跟大家分享,一个是监管政策,监管政策今年以来有很多新动作,比如说交易所资产证券上面,已经开启放宽了参与主体,以前只有证券公司做管理人,现在基金的子公司可以的。第二,负面清单这个可能是模仿上海自贸区。除了一些不能进入的行业和项目之外,其他的资产可以自己做,没有任何问题。

审批制改成备案制

以前是审批制现在已经变成备案制了。银行间市场也是很大的变化,银监会和人民银行已经把这类产品的额度管理改成备案管理。你在发行5个工作日内发行就可以了,而且这个发行在其他方面的条件也放松的比较多。

汽车金融公司纷纷进入汽车金融市场

国外的汽车行业,汽车公司已经开始大规模进入金融市场。我们现在说虽然看到的单子不多,但是在刚才的表里面已经出现了好几个新面孔,明年大家看到面孔和规模会更多。

中国资产证券化市场发展空间广阔

从这个市场的相对规模来看,我们简单对标一下美国和欧洲,在整个市场里面,美国资产证券化的余额占债券市场总量的30%,欧洲10%,中国现在不到1%。所以这个市场的空间大家可以想象。以上就是这样一个场合跟大家分享一下有关在中国做汽车金融资产证券化产品的一些看法。谢谢大家。


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