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证券研究报告【商贸零售许世刚/张坚】厦门国贸(600755):供应链王者,金融服务开辟新空间
发布来源: 华泰证券研究所 发布时间:2020-01-09

供应链管理灵活运用衍生工具,市场份额稳步提升

公司以期货等衍生金融工具为基础,构建期现结合模式使得公司在大宗商品价格波动过程中持续实现盈利,市场份额快速提升。展望未来,一旦商品价格出现有利的趋势变动将获得更大的利润弹性。这种模式和能力历经数十年积淀具备非常高的专业壁垒,未来将在更多具有价值空间的新品类拓展中实现零边际成本共享,极大的保障供应链管理外延扩张的空间。目前公司已围绕纺织化纤等福建当地优势产业开拓新产业的供应链管理业务。

        

以现货为基础发展期货等金融服务,成长空间广阔

公司以现货为基础发展期货等金融服务,庞大的现货贸易为金融服务提供了低廉的资金支持和专业保障及广泛的客户基础,供应链管理与金融服务两者实现了有机结合。作为少数具备现货基础的期货商,以现货为支撑,公司期货业务完全有可能实现弯道超车。随着大宗商品交易市场的发展,期货为代表的金融服务将为公司打开新的成长空间。

        

地产进入业绩快速释放期,重估溢价巨大

短期看,公司地产项目储备丰富,拿地成本低廉,未来三年公司地产板块将迎来业绩快速释放期,预计16-18年将贡献净利润8.63亿/11.6亿/15.56亿。从净资产重估的角度看,即使仅考虑地产板块的重估,用RNAV法重估增厚净资产约50亿,综合考虑供应链管理和金融服务,公司目前市值存在严重低估,地产业绩的快速释放也为公司供应链管理和金融业务的崛起赢得了时间。

        

首次覆盖给予“买入”评级

预计2016-2018年营业收入分别为743亿/840亿/969亿,归属净利润为13.3亿/17.7亿/23.7亿,分别同比增长104.7%/33.2%/33.3%。分部门看,预计地产板块16-18年贡献净利润8.63亿/11.6亿/15.56亿;金融业务将贡献净利润1.92亿/2.5亿/3.25亿,供应链管理贡献净利润2.85亿/3.71亿/4.82亿,分别给予16年地产板块10倍PE,金融业务20倍PE,供应链管理业务15倍PE,预计公司合理市值167亿,首次覆盖给予公司“买入”评级。

        

风险提示:大宗商品价格剧烈波动,房地产限购政策。


 

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